投资要点
独家观点：国内化妆品市场长年被外资品牌割据，近年国产品牌份额虽已接近50%，然而2015年前十大仍由宝洁以及欧莱雅等知名品牌占据，国内仅有上海家化以及伽蓝集团排名达7以及10紧追在后。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们通过行业巨头欧莱雅的发展历史透析核心关键进而寻找弯道超车的潜在标的。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
从欧莱雅集团的崛起之路谈起：从单一产品蜕变为化妆品行业领导者，2016年净利润36.47亿欧元，30年增长27倍，全球市场份额12.6%。公司首先专注打磨核心染发剂产品构筑核心竞争力，在十年享誉全球形成品牌效应。而后持续专注研发，过去10年研发费用总计72亿欧元，仅次于强生、宝洁、以及联合利华。最后通过收购拓展业务版图，过去50年收购30余个国际知名品牌，尤其在几次金融危机中更是展现积极并购决心。
国内化妆品企业赶超“大品牌”最好的时代：市场规模全球第二，2015年3156亿，CAGR达9.1%。城镇居民人均可支配收入过去十年翻了三倍于去年达到3.36万元，15年中产阶级成年人口2.04亿，掌握总财富28.3万亿美元。产业链日趋成熟，内资品牌市占提升接近5成。基于此背景，独创提出“品牌树”概念（详阅3.2）：核心产品-企业品牌-新产品品牌环环相扣的品牌战略将有机会实现弯道超车。
投资建议：我们看好在品牌资产+研发创新方面占据领先地位的上海家化和拉芳家化。上海家化——百年老店，拥有六神（花露水市占率第一）、美加净（女性大众护手霜市占率第一）、高夫、佰草集等家喻户晓的品牌资产，且市占率均名列前茅。2016年为业务调整年，新掌门接任带领战略结构转型升级，业绩拐点将至，预测17~19年EPS分别为0.57/0.72/0.83元，对应PE 51.1/40.5/35.1，维持“增持”评级。拉芳家化——洗护发市场唯一挤入前五的本土品牌。以拉芳品牌为核心建立雨洁、美多丝多层次品牌结构，布局中高端产品，以科技创新为引领，业绩可期，预测17~19年EPS分别为0.91/1.05/1.19元，对应PE 47.0/40.8/36.0，建议积极关注。另建议关注拟IPO上市的“高端彩妆第一股”毛戈平以及从渠道入手，布局化妆品全产业链的青岛金王，其余相关标的列于表10供参考。
风险提示：国内消费增速下滑，品牌发展不及预期