投资要点
从美国化妆品零售龙头ULTA的崛起说起：08年后美国零售业不景气的背景下，ULTA是最早恢复活力并逆势增长的化妆品零售商，上市10年净利润翻了16倍，股价一路高攀并于2016年至今上涨65.1%，2015年全美市场份额27%位居第一。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】关键点在于1.2007年准确抓住化妆品新兴渠道变革趋势，大力拓展化妆品专营店（2016近1000家，10年5倍），2.打造一站式美妆个护零售商，高中低产品兼顾并在店内设置美容沙龙服务。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）3.节约开店成本，走"农村包围城市"路线，选取人流量高、但租金较低的美国中小城市、郊区、乃至乡村，覆盖全美48个州及华盛顿特区。4.庞大忠实的会员群体，2340万会员人数缔造了超过90%的销售额。
中国化妆品市场规模预计2020年全球市占率超20%成世界第一。中国化妆品规模2016年预估已达3361亿，过去5年CAGR达9.1%（全球4.1%）。伴随人均收入提高和中产阶级消费升级，未来发展潜力仍大（2015年美日韩人均化妆品消费额分别是我国352.4元的4.5倍、4.7倍和4倍）。市场集中度低，消费喜好变化快，预期渠道商话语权加强。
渠道各自为政，急需整合。传统渠道销售额负增长，新兴渠道如专营店（+9.2%）、电商（+40%）取得较快增速，然而已逐渐趋缓，并且国内化妆品代理商以中小为主，竞争激烈，2015年营业额3000万以下代理商超过60%，78%的企业毛利率在20%以下。当前急需行业进行水平＋垂直整合提高规模效益和抗风险能力。
投资建议：对标ULTA，金王已初具渠道龙头的潜质：（1）新兴渠道布局：打通屈臣氏、万宁，并且布局全国各省线下渠道，补全CS，KA，并通过杭州悠可铸就线上渠道，未来有机会如ULTA发展自有渠道品牌。（2）全域产品布局：不局限于高端产品，齐备低中高端，品类丰富，有望结合美容实体渠道创造垂直整合。（3）农村包围城市布局：公司专注一线城市以外区域，2016年在11个省市布局化妆品渠道，预期2017-18年完成剩馀布局。预测2017-19年EPS分别为1.21/0.93/1.14（2017年将出现约0.43元EPS的一次性利润），扣非归母PE分别为26.3/22/17.9，（ULTA 2017/2018 PE分别为42.3/36.5倍）。作为国内化妆品全产业链整合龙头，理应享受更高估值。当前估值较低，维持"增持"建议。
风险提示：化妆品渠道出现变革，消费意识转变，公司渠道拓展不顺