事件：2017年6月当月规模以上工业企业利润总额同比19.1%，较5月增速上升2.4个百分点，我们解读如下：
盈利向上+收入向下，反映成本费用降低或是主因。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】6月工业企业利润总额同比增速较5月上升2.4个百分点，但当月主营业务收入增速较5月增速却明显放缓，并且考虑到6月PPI同比持平于5月，因而，企业实际的销售规模应该是进一步放缓的。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）销售放缓也意味着企业利润的改善可能主要来源于成本费用收缩更快，这部分或源于购进价格相对出厂价格的更快回落：6月PPI同比维持在5.5%的水平，与5月持平，但同时生产购进价格同比增速则从5月8%降至7.3%，企业成本端压力有所缓解。同时需要指出的是，虽然整体成本费用放缓，但融资成本压力仍在上升，6月工业企业财务费用增速进一步扩大4.6个百分点至9.7%。
产业链利润增速结构分化：中下游>上游。产业链角度来看，上游利润增速6月继续回落，而中下游利润改善明显，其中中游主要受钢铁利润反弹支撑，下游则源于计算机通信电子设备利润贡献（汽车行业利润6月出现大幅反弹，但受去年低基数的扰动明显）。拉长时间来看，上中下游的利润分化自今年2季度以来持续扩大，我们认为这背后可能有两方面因素：1）中游利润回升可能主要源于原材料购进成本的下降，同时产品价格则受到供给侧限产支撑而出现回稳；2）下游计算机电子设备利润年初以来不断改善，可能受出口需求改善相关。年初以来，计算机通信电子设备出口交货值也出现明显改善。
产品库存增速回落，但库存周转天数仍在边际恶化。存货方面，6月工业企业产成品存货增速从5月的9.3%回落至8.6%，连续2个月增速回落。我们认为，产品库存的回落可能仍然是企业主动去库存的结果，主要基于两方面的原因：1）6月企业销售增速实际上是放缓的；2）库存周转天数同比降幅连续4个月出现收窄，反映库存周转边际放缓。
如何理解工业生产与销售的背离？6月工业企业实际的销售增速放缓，这也与此前公布的6月工业增加值和产销率的反弹相背离，如何理解这一背离？我们认为，这背后反映的其实是供给侧改革“分饼”正进入“深水区”。一方面，工业增加值增速是基于可比口径计算，仅反映当期在生产的企业，因而，中小企业被限产则会产生两方面影响：1）中小企业的需求会被让渡给大企业，从而导致产销率读数上升；2）大企业增产则会导致工业增加值增速被高估，另一方面，从收入角度来看，统计局发布的可比口径下主营业务收入累计同比增速6月小幅上升，但我们计算得到的非可比口径的当月销售收入则是有所放缓，而这反映的是整体需求的变化。换句话说，工业生产向上，而实际销售放缓，更多指向供给侧改革过程中大企业分饼加速而非整体需求的改善。