公司动态事项
 8月22日，公司发布2017年中报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
事项点评
收入维持较快增速，与公司签订供应链延伸服务的机构数同比翻倍
公司2017年H1实现营业收入44.43亿元，同比增长20.62%，与第一季度收入增速持平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，医院销售业务实现收入33.58亿元，同比增长21.16%，公司上半年继续推进医院供应链延伸服务项目，截至2017年6月底，公司已签订项目协议的医疗机构达41家，同比增长141.2%。公司积极开展医院供应链延伸服务，一方面可以强化与医疗机构之间的合作关系，进而扩大市场份额，另一方面可以在供应链延伸服务的基础上同步开展器械（耗材）智能化管理、医院信息系统研发等业务，体现了公司多元化、多层次的综合性现代医药物流服务能力。我们认为，随着与公司签订项目协议的医疗机构数量增加，公司不断提升与医疗机构之间的服务、合作关系，长期来看为公司提升市场份额打好基础，公司有望维持较快的医院销售业务收入增速。
利润增速高于收入增速，毛利率水平小幅上升
公司2017年H1实现归母净利润1.92亿元，同比增长30.15%，利润增速高于收入增速，主要原因是销售毛利率小幅提升、销售费用率、管理费用率小幅下降等因素。公司2017年H1销售毛利率为9.47%，同比上升0.43pp，我们认为，随着广西省新标执行、公司推进供应链延伸服务等，公司将进一步强化广西省药械流通龙头的市场地位，进而提高公司对上游的议价能力，叠加公司持续发展DTP业务、中药饮片业务、与润达医疗共同推进检验试剂业务等因素，毛利率水平有望保持甚至继续提升。
公司2017年H1期间费用率为3.43%，同比下降0.18pp，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.88%、1.53%、0.02%，同比分别下降0.19pp、下降0.23pp、上升0.24pp。
药品零售业务增速较快，继续加码DTP业务、中药饮片业务
公司2017年H1药品零售业务实现收入3.81亿元，同比增长36.79%。截至2017年6月底，公司全资子公司桂中大药房拥有直营药店227家（+25.4%），医保门店比例为45.4%（+14.4pp），门店数、医保门店比例均较快提升。此外，公司加快区域DTP布局，DTP药店数量达25家（+66.7%），同时加强与供应商的合作，进一步丰富DTP药店品种，满足患者的个性化用药和自费药品需求。
中药饮片业务方面，子公司仙茱中药已生产加工中药材品种350余个，通过公司和桂中大药房的销售渠道和客户资源，加快仙茱产品在医疗机构、连锁药店的推广，仙茱中药2017年H1实现净利润147.07万元，较上年同期已明显改善，逐步实现盈利。
我们认为，随着公司直营药店数量、医保门店比例不断提高，药品零售业务收入将保持较高增速，同时公司加快DTP业务布局、中医药产业布局等因素，有望提高药品零售业务的盈利能力，为公司业绩增长提供推动力。
风险提示
两票制等行业政策风险；医院供应链延伸项目进展不及预期导致毛利率下降的风险；DTP业务增速不及预期的风险
投资建议
未来六个月，维持“谨慎增持”评级
预计17、18年实现EPS为2.22、2.67元，以8月21日收盘价55.38元计算，动态PE分别为24.97倍和20.77倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为24.85倍，公司市盈率略高于于行业平均水平。我们认为：1）公司医院供应链延伸服务项目的进展符合预期，随着公司进一步强化与医疗机构的合作，有利于公司医院销售业务的收入增速、毛利率水平稳健提高；2）公司零售业务增速较快，DTP业务布局不断加码，配合公司刚投产的中药饮片生产加工项目，有利于零售业务优化产品结构，提高盈利能力；3）公司牵手润达医疗，拓展体外诊断集成业务，有望培育公司新的利润增长点。未来六个月，维持“谨慎增持”评级。