2017年5月以来，国内商品市场上的上游商品价格持续上行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但从经济运行的周期来看，中国经济仍处在较长的下行周期中。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为当前经济的短周期已经进入主动去库存阶段。从中期的朱格拉周期来看，中国的设备投资占GDP的比重将在近两年内触顶，预计后期该指标将进入新的下行周期。
因此，我们认为此轮上游商品价格的上涨仍然是受到供给侧改革预期以及部分资金炒作的影响。事实上，2017年的钢铁去产能目标已经提前完成，而煤炭也将提前完成。因此，我们预计在2017年接下来的时间里，政策重点将转向稳定供给和价格，国内上游商品价格将难以继续上行。
投资需求仍在下行阶段，去产能目标将提前完成
在2017年一季度的价格调整之后，5月以来，国内商品市场上的上游商品价格持续上行。从前九个月来看，国内焦炭期货价格较年初上涨55%，螺纹钢期货价格上涨32%，焦煤期货价格上行24%，均延续了2016年的商品上涨趋势。不过，经济中的实际需求并没有得到提升，7月的固定资产投资增速和工业增加值已经均出现明显下行。
从经济运行的周期来看，中国经济仍处在较长的下行周期中。经济的短周期（库存/基钦周期）约为2-4年，中周期（设备投资/朱格拉周期）约为9-10年。从较短库存周期来看，2000年以来中国经历了五轮主要的库存周期。前三轮周期都处于经济上行周期，而最近的两轮周期是处在经济下行周期。上一轮去库存阶段为2011年10月到2013年8月，持续了23个月，而补库存周期仅为12个月，至2014年8月即结束。刚刚结束的第五轮库存周期开始于2014年8月，去库存阶段也持续了23个月至2016年6月。从目前的情况来看，补库存阶段已经在2017年4月已经见顶，持续时间也只有10个月。6月中国工业企业利润总额累计同比继续回落至22.0%（4月24.4%，5月22.7%），工业企业产成品库存同比增速降至8.6%（4月10.4%，3月14.0%）。而尽管前期商品价格上行，PPI连续三个月维持在5.5%，并没有进一步上行的趋势。结合工业增加值、库存以及PPI的数据，我们认为当前经济的短周期已经进入主动去库存阶段。根据历史数据，我们预计整体去库存阶段将持续两年左右时间，而主动去库存阶段约为一年时间。去库存阶段整体的投资增速将持续下行，意味着经济中的需求仍将维持疲软。