■事件1：2017年上半年光大银行实现归属股东的净利润169亿元，同比增长3%；实现营业收入463亿元，同比下降1%，其中利息净收入304亿，同比减少22亿，下降7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】资产总额40,335亿元，比上年末增加0.34%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）不良贷款率1.58%，比上年末下降0.02个百分点；拨备覆盖率152.17%，比上年末上升0.15个百分点。2017年上半年核心边际变化：（1）光大银行2017年上半年存放同业及其他金融机构款项大幅下降50%至1179亿元，符合预期。（2）2017年上半年光大银行实现手续费及佣金净收入160亿元，同比增加21亿元，增长15%，符合预期。（3）净息差1.52%，环比下降26bps，收窄压力仍然显著，符合预期。
 ■存款稳定上升，同业全面压缩:（1）同业压缩。2017年上半年公司同业及其他金融机构存放款项占比下降8%至5193亿元，拆入及卖出回购占比下降0.02个百分点至1359亿元，同业负债全面压缩。因此虽然下半年监管影响仍然持续，但对光大银行的短期负面影响已大大减弱，我们预计随着存款规模的进一步上升，光大银行负债结构将持续优化，同业占比继续下降。（2）存款上升。报告期末，客户存款总额达到22,713亿元，比上年末增加1,504亿元，增长7%。其中，对公存款余额17,853亿元，比上年末增加1,265亿元，增长8%；对私存款余额4,860亿元，比上年末增加240亿元。由于客户存款的平均成本率下降，客户存款利息支出下降7%，在利息收入下降的情况下大幅节约了成本开支。
 ■零售转型成效显著，同业资产大幅压缩：（1）同业资产大幅压缩。光大银行2017年上半年存放同业及其他金融机构款项大幅下降50%至1179亿元，而持有至到期资产增长37%至3524亿，在金融去杠杆的背景下资产端利率和政策风险显著降低，结构全面优化。（2）零售转型成效显著。2017年上半年贷款和垫款总额19,644亿元，比上年末增长9%，资产总额保持平稳，基础性贷款业务保持了较快增速，在资产总额中占比有所提高，其中零售贷款占比上升1个百分点至38%。个人贷款余额5007亿元，比上年末大幅增长11%；消费贷款余额增长541亿至3724亿元。公司的私人银行业务亦取得较大突破，“阳光财富”品牌的大数据管理和客户服务水平进一步提升，客户数和资管总量分别缺德了5%和9%的增长。（3）公司银行加快转型。光大银行和对公贷款余额11889亿元，比上年末大幅增长10%；小微贷款余额3888亿元，比上年末增长14%，主要得益于科技金融、绿色金融和在线融资业务的快速发展。
 ■中间收入再创新高，营改增降低税费：（1）净利润保持较快增长。光大银行2017年上半年利息净收入下降7%至304亿元，手续费及佣金收入占比上升5%至35%，手续费及佣金为上半年净利润做出了主要贡献。净息差1.52%，环比下降26bps，收窄压力仍然显著，但速度比1季度有所放缓。利息净收入的下降主要是生息资产利率下降所致，以贷款和垫款为例，虽然规模同比上升16%，但平均收益率下降0.3%，随着6月后开始的银行贷款利率重定价，同业负债利率的升高开始向贷款转移，我们预计3季度贷款利率会比2季度显著升高。（2）中间收入再创新高。2017年上半年光大银行实现手续费及佣金净收入160亿元，同比增加21亿元，增长15%。由于利息净收入的下降，中间业务收入贡献了净利润的主要增量。中间业务收入的快速增长主要得益于银行卡服务手续费、代理业务手续费收入显著增加，银行卡服务手续费收入同比增加30亿元，增长46%。光大银行的电子银行系统在同业中优势突出，其网络平台上半年手机银行和微信银行客户分别增长362万和280万户，客户基群迅速扩大，是支撑中间业务增长的主要因素。（3）营改增降低税费。受“营改增”核算方式降低税费的影响，上半年光大银行税金及附加大幅降低78%至543亿元，使得在业务及管理费和资产减值损失上升的情况下营业支出下降10亿元。
 ■不良压力放缓，拨备符合监管：公司上半年不良率略有下降，至1.58%，比上年末下降0.02个百分点。不良贷款余额310.61亿元，比上年末增加23.59亿元；关注类贷款占比亦下降0.5个百分点至3.3%，关注类、次级类贷款迁徙率均下降超过10个百分点，核销贷款数下降177%至20亿元，反应了未来资产质量压力的边际放缓。此外，公司拨备覆盖率152%，符合监管要求。
 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价4.70元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为-1%、0.12%、0.5%，净利润增速分别为3.7%、2.3%、2.2%。
 ■风险提示：宏观经济下滑风险，政策风险，利率风险