投资思考：被平滑的周期波动？近年来A股市场风格偏向价值且“外资”不断涌入,一定程度上重构了家电板块的估值（CS家电的PE中枢较历史均值溢价+19%）基准：1,价值蓝筹,估值中枢对标海外得以抬升,如美的集团等; 2,周期成长股,如厨电（老板电器）的估值波幅收窄,底部抬高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】家电板块估值的周期波动显然不会被熨平,但对于配置和持有优质蓝筹的投资者而言,“与时间为友”或许会变得更有现实意义。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
谁在定价A股家电？据Wind：2017H1,公募基金持仓,家电板块位居第4（前三为医药,电子和食品饮料）;重仓个股方面,格力第2（持仓市值逾160亿）美的第6（持仓市值逾100亿）。上半年涨跌幅,家电+31%居A股之首,其中格力+67%美的+57%。流动性紧平衡的市场,机构持仓比例与资金流向很好地表观诠释了板块与个股的涨跌。下半年以来,家电板块+1.33%居A股市场倒数第5,其中格力-0.26%美的+3.87%,大致可推断内资的家电持仓有所下降。据沪深港通：近一月,美的净买入47.1亿居第1,格力18.7亿居第3;近一周,美的净买入15.9亿居第1,格力净买入3.6亿。自8.31中报披露完毕,格力+1.55%美的+7.56%。国内机构减持家电的背景下,北向资金的交易抉择是近期美的与格力的股价表现差异的主导因素。相较2016年末的估值提升,美的PE+40.3%格力+21%。我们预计“外资（QFII和港股通）”持股美的占比已经超过20%,对企业估值的影响力已经十分显著。
估值的周期波幅或收窄。以老板电器为例,自2011年以来公司年均复合盈利增长40%,但估值（动态市盈率大致16-26xPE）紧跟地产景气波动。2016年Q4与2017Q4有着类似的情境（16年国庆开始地产调控,17Q4被市场一致预期全国地产成交面积下行）但事情在起变化。2016Q4股价最低点对应17年16xPE,当前股价则分别对应17年25xPE和18年19xPE;自中报后低点以来股价反弹接近25%。据港股通,近一月,老板电器北向净买入6.67亿,居A股第十;预计“外资（QFII和港股通）”的持股比例或超过15%。厨电景气直观认为与地产强相关,因此估值PE的周期波动必然存在;但由于“价值风起”和“外资介入”,底部可能抬高,波幅可能收窄。
风险提示：地产景气下行超预期、A股市场风格变化