市场走势：9月市场再度酝酿季月反弹，但力度偏弱。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】今年长债前两次反弹分别是在3月和6月酝酿。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）均是市场担忧银行MPA考核压力大对资金面担忧之际，央行反而及时对冲，使得跨季得以平稳过度。市场也随着反弹。9月长债整体上小幅回暖，收益率下行集中在1）央行续作MLF，流动性预期改善；2）经济数据不佳；但行情的持续性偏弱。特别是对比9月与3月和6月的行情，发现9月行情的赚钱效应是非常弱的。
利差分析：进一步验证交易偏强的市场状态。从利差走势看，1）10-1/10-5的压缩，国开强于国债和非国开，活跃券利差的走扩，均指向市场交易集中；2）30年国债一度受到关注；3）国债期货衍生品强于现货。种种迹象表明，市场处于交易盘主导的状态，做多情绪却有恢复，但由于配置力量的不足，曲线扭曲的比较严重。
资金状况不佳+博弈一致性，致使9月行情有限。从结果来看，9月债市的赚钱效应并不好。一方面，资金面的改善经过3月和6月的教育，投资者已经预期变好，因此资金面小幅转松的利好是有限的。同时，央行的操作和态度相对坚决，市场对后续货币政策也不乐观，这影响了收益率下行的空间。同时，目前市场以交易盘为主，而这些机构本身参与行情更多的是类似于博弈几个bp,实际上交投的活跃度始终不佳，市场一致行为，行情反而未走远。
曲线看短端，资金是关键。往后看，未来行情的演绎依赖短端的走向。而短端利率的表现，则依赖资金面的实际情况。9月30号央行的定向降准，对市场确实构成边际利好，假期香港上市的银行股已经有所表现，但定向降准毕竟明年才实施，而且实际释放资金规模有较大的不确定性。对债市来说，这样的机会更偏交易色彩。短端的走向还是依赖10月份资金面的实际情况。目前从供给（央行）和需求（实体）来看，出现明显转向的概率不大，资金面或波动有限。这样，对债市来说，过度博弈是不可取的，但调整中可能常有做多的机会。