事件：
截止2017年10月31日，建材行业上市公司2017年三季度报公布完毕，我们按照申万建筑材料行业的子行业分类样本作为分析样本板块，对行业3季报情况进行分析。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
观点：
 1．建材板块第3季度营业收入增速继续向上，营业利润增速继续下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）申万建筑材料板块2017年第3季度营业收入为892.12亿元，同比增长32.29%，同比增幅较2017年第2季度上升0.61个百分点；营业利润为119.39亿元，同比增长44.03%，同比增幅较2017年第2季度下降67.92个百分点。2017年第3季度营业利润同比涨幅在申万分类的28个行业中居涨幅前的第14位。
 2017年第3季度建材板块营业收入增速较第2季度继续向上，但营业利润增速继续保持下降，呈现出增收大于增利的状况，主要原因在于2017年第3季度建筑材料价格继续上涨，但原材料等成本的增长幅度更大，以及期间费用率的同比下降幅度收窄所致。
成本提升明显毛利率同比下降，期间费用率同比下降幅度较2季度变小。建材行业2017年第3季度毛利率为26.48%，同比下降1.03个百分点，而2017年2季度毛利率同比提高1.17个百分点，单季度同比毛利率变化下降2.2个百分点。主要是因为2017年随着需求的向上游的传导和环保对于上游原材料供给抑制的影响，2017年3季度原材料和燃料等成本价格涨幅明显超过建筑材料的价格涨幅导致建筑材料的盈利空间受到挤压，毛利率水平出现下降。
 2017年度第3季度建材板块的期间费用率为13.16%，同比下降2.33个百分点，同比降幅较第2季度收窄0.49个百分点，营业收入的增长相对于期间费用率来讲带来的边际改善作用在下降。其中，销售费用率为4.84%，同比下降0.52个百分点，降幅收窄0.24个百分点；管理费用率为6.10%，同比下降1.31个百分点,降幅收窄0.03个百分点；财务费用率为2.22%，同比下降0.5个百分点，降幅收窄0.22个百分点。销售费用率和财务费用率收窄幅度较多，期间费用率虽然对于业绩的改善仍起到积极的作用，但是对于业绩改善的边际作用在减弱。
 2．水泥板块限产提价边际变弱和期间费用率降幅收窄，业绩增速较第2季度继续下降。
水泥板块2017年第3季度营业收入为472.89亿元，同比上升30.85%，同比增速较2017年第2季度下降1.38个百分点；营业利润为82.89亿元，同比上升42.14%，同比增速较第2季度减少67.92个百分点。2017年第3季度全国水泥产量为6.48亿吨，同比下降1.24%，而第2季度产量同比增长1%。同时，2017年第3季度全国各城市平均市场价格为326.20元/吨，同比提高24.73%，同比增幅较第2季度下降8.27个百分点，产销量同比下降和价格增幅下降导致2017年3季度水泥板块营业收入增速较2季度下降。
 2017年第3季度水泥板块毛利率为30.59%，同比上升0.93个百分点，同比增幅较2季度下降2.52个百分点。水泥的价格涨幅相对于成本涨价仍有优势，提升业绩增长，但是优势程度较2季度下降明显，边际作用减弱。
 2017年第3季度销售费用率为5.20%，同比下降0.65个百分点，下降幅度较2季度收窄0.35个百分点；管理费用率为5.98%，同比下降1.2个百分点，下降幅度较2季度收窄0.32个百分点；财务费用率为2.82%，同比下降0.7个百分点，同比降幅较2季度收窄0.37个百分点。期间费用率对于业绩增长边际效用也在下降。
 2017年3季度水泥板块的固定资产周转率为0.73次，较去年同期提升0.19次，同比改善幅度较2季度提高0.07次。虽然协同限产和环保对于水泥的产量产生一定的抑制作用，但是由于水泥价格的上涨和水泥板块的产能的控制，固定资产周转率继续提升。2017年3季度净资产收益率为7.13%，同比提高5.32个百分点，增幅较2季度提升0.83个百分点，限产提价符合板块公司的利益最大化。
 3．玻璃板块龙头销量提升带动营收增速向上，成本压力影响盈利显著。
玻璃板块2017年第3季度营业收入为84,70亿元，同比提高20.69%，增幅较2017年第2季度上升4.74个百分点；营业利润为8.41亿元，同比提高25.51%，同比增幅较2017年第2季度下降43.38个百分点。玻璃产销量和价格的双增使得营业收入增速继续提升，2017年9月玻璃产量为6323.9万重量箱，同比增长5%，比2017年6月累计产量增速微降0.8个百分点。全国浮法玻璃加权价格2017年9月份为74.57元/重量箱，同比增长6.86%，增幅较2季度下降。所以玻璃行业中上市公司的在市场中的销量增长较多，使得玻璃板块的营业收入同比增速保持向上态势。
 2017年第3季度玻璃板块毛利率为24.55%，同比降低1.28个百分点，降幅较2季度扩大2.82个百分点。玻璃原材料砂石、纯碱和燃料（重油和天然气）的涨价幅度较大，使得玻璃板块的盈利能力下降。2017年第3季度重油福建新疆和镇海平均价格为2666.7元/吨，同比增长34.04%，增幅较第2季度提升0.03个百分点；全国重质和轻质纯碱3季度平均价格为1886.49元/吨，同比增长39.09%，增幅较第2季度提高22.14个百分点。
 2017年玻璃板块的销售费用率为2.53%，同比下降0.52个百分点，降幅较2季度扩大0.33个百分点，管理费用率为7.80%，同比下降1.84个百分点，降幅较2季度扩大2.03个百分点；财务费用率为2.85%，同比下降0.64个百分点，降幅较2季度收窄0.55个百分点。销售费用率和管理费用率对于业绩的改善推动的边际动力仍在加强，财务费用率对业绩改善的边际动力在减弱，也说明玻璃板块上市公司的高成本财务置换工作已经接近尾声，也就是说行业业绩将进入释放阶段。
 2017年3季度玻璃板块的固定资产周转率为0.73次，同比提高0.08次，增幅较2季度增加0.03次，主要和玻璃价格上涨速度较缓有关。玻璃板块的固定资产周转率和水泥板块的相当。2017年3季度玻璃板块的净资产收益率为4.08%，同比提高3.09个百分点，增幅较2季度提高1.45个百分点，净资产收益率保持继续改善的态势当中，改善势头好于水泥板块。
 4．管材龙头公司伟星新材等营收和业绩表现带动板块整体改善。
管材板块2017年第3季度营业收入为45.50亿元，同比增加27.79%，增幅较2017年第2季度上升3.74个百分点；营业利润为4.44亿元，同比上升10.37%，增幅较2017年第2季度上升12.07个百分点。管材营业收入同比增速向上主要的得益于永高股份、伟星新材等营业收入占比较高的龙头公司的拉动。营业利润增速继续向上主要得益于三四线地产高景气使得营业利润占比很高的伟星新材业绩增长保持向好态势，从而拉动管材营业利润增塑继续保持向上。而其它PCCP管等水泥管业绩还是处于一直的亏损状态。
 2017年第3季度管材板块毛利率为29.64%，同比降低2.39个百分点，同比降幅较第2季度收窄2.35个百分点。销售费用率为8.07%，同比下降0.18个百分点，降幅较第2季度收窄0.3个百分点；管理费用率为9.10%，同比降低0.6个百分点，降幅较第2季度收窄0.88个百分点；财务费用率为0.96%，同比下降0.14个百分点，降幅较第2季度收窄0.09个百分点。期间费用率同比下降幅度较第2季度总体收窄。
 5.耐火材料需求传导力度不足，行业修复和改善有限。
耐火材料板块2017年第3季度营业收入为24.97亿元，同比增加16.71%，增幅较2017年第二季度下降14.49个百分点；营业利润为1.63亿元，同比下降6.87%，幅度较2017年第2季度下降117.21个百分点。虽然随着钢铁和玻璃等中游行业的恢复生产和行业高景气度提升，耐火材料板块开始改善，但是由于产能过剩，总体上需求改善局限于产量增长和窑炉修复带来的存量需求，而非增量的需求，这些影响耐火材料的营业收入增长速度。同时，受原材料涨价影响盈利水平也出现下降。
 2017年第3季度耐火材料板块毛利率为29.79%，同比降低1.22个百分点，同比降幅较第2季度继续下降1.12个百分点。销售费用率9.82%，同比上升1.46个百分点，同比变化较第2季度增加2.19个百分点。管理费用率8.47%，同比降低2.73个百分点，同比降幅较第2季度扩大1.05个百分点。财务费用率为3.30%，同比上升1.13个百分点，同比增幅较第2季度扩大0.15百分点。耐火材料行业仍处于增加营销支出抓住下游改善的机会，管理支出控制，财务成本仍没有得到改善的状态。
 5.其他建材（不包含耐火材料和管材）三四线地产带动营收增长继续，原材料涨价拖累业绩增长。
其他建材板块2017年第3季度营业收入为264.05亿元，同比上升42.14%，同比增速较2017年第2季度下降0.38个百分点；营业利润为22.26亿元，同比增长25.44%，同比增幅2017年第2季度下降29.04个百分点。三四线城市地产高景气度的拉动，和地产投资、竣工面积和销售相关的上市公司需求继续改善，营业收入增速仍能在3季度保持相对平稳的增长，而盈利水平下降和期间费用率的上升使得公司业绩增速出现明显下降。
2017年第3季度其他建材板块毛利率为18.97%，同比降低3.68个百分点，降幅较第2季度扩大1.7个百分点。原材料价格的上涨使得其他建材板块的盈利水平下降，随着来自于房地产和基建的需求通过中游行业传导，在2017年第3季度传导至上游原材料，加上环保政策的影响，原材料价格涨幅大于其他建材价格涨幅，但有些公司通过提价向下游传导了原材料的涨价压力，业绩增长突出像北新建材等，而不能转移的公司盈利水平下降较大，像西部建设等。
第3季度期间费用率为9.97%，同比下降1.74个百分点，同比增速较第2季度收窄0.18个百分点。其中，销售费用率为3.90%，同比降低0.48个百分点，同比降幅较2季度收窄0.1个百分点；管理费用率为5.00%，同比降低1.10个百分点，同比降幅较2季度收窄0.18个百分点；财务费用率为1.07%，同比减少0.16个百分点，同比降幅较2季度扩大0.1个百分点。财务成本的下降对于其他建材板块业绩的影响较好。
 5.投资策略：行业周期后阶段高景气不减，边际改善变若，从下而上关注业绩修复向上的公司。
从2017年第3季度数据可以看出：当前行业周期已经进入后期阶段，龙头公司在这次由于供给端的收缩和需求端的微改善带来的周期性机会首先受益，既受益于集中度提升带来的话语权，又受益于市场供给难以快速释放带来的市场销售份额的提升，还受益于资产负债表率先修复带来的业绩先发式增长。
从需求端看行业2016年受益于一二线城市需求带来的需求释放，2017年受益于三四线城市需求的延续性提升。在2017年3季度后需求端受收缩政策的影响和三四线地产调控政策的影响，需求会受到一定的影响，但是这需要一个过程。所以需求不会出现快速的收缩，保持边际的缓慢变弱将是2017年四季度和2018年上半年的主要特征。
从供给端看，当前行业内的企业资产负债表修复刚刚完成，新增供给端的压力不会马上体现的情况下供给端的释放只是局限于存量产能的释放，考虑到行业集中度提升带来的话语权的提升，供给端的协同控制效果将会持续的时间会更长，还有环保限产的效果至少要持续到2018年3月。所以，供给端也不会出现快速释放。
所以行业的景气度边际改善的力度减弱，但是高景气度的态势不会出现快速的变化，所以在这种环境下一些“次”龙头公司业绩将进入释放期。同时，国内经济内生动力带来的改善和出口改善的驱动将会影响相关的公司。但是也要关注成本提升带来的盈利能力收窄影响。我们建议关注“次”龙头、能够转移成本压力和具备原材料资源以及受益处于国内经济改善和出口改善的的相关公司像金晶科技、北新建材、康欣新材、中国巨石、海螺水泥、万年青等相关公司。
风险提示：内外收缩政策持续发力超出预期。