资产低增长，盈利保持快速增长，主要来自拨备和规模增长的贡献。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前三季度招行实现归属于母公司股东净利润588.05亿元，同比增长12.78%，增速较上半年提高1.4个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）盈利增长主要来自拨备和规模扩张，分别贡献盈利增速7.7和6.4个百分点，但息差收窄拉低盈利增速2.2个百分点。年化归属母公司股东的ROAE为18.66%，同比上升0.3个百分点。成本收入比为27.90%，同比上升2.68个百分点；业务管理费同比增长14.4%，增速较2016年有所加快，较今年上半年提高3.8个百分点。
资产、负债环比略降，存款环比降幅较大主要由于活期存款。3季末，总资产、贷款和存款分别较年初增长3.82%、11.40%和4.53%。总资产较年初增长主要来自贷款和持有至到期投资，分别贡献资产增速5.7和1.1个百分点；存拆放同业和买返分别拉低资产增速0.9和1.8个百分点。总负债较年初增长3.4%，主要来自存款和应付债券分别贡献3.1和2.0个百分点，但同业存拆入拉低负债增速2.1个百分点。3季末总资产环比略降0.5%，主要因为贷款增长贡献1.4个百分点，但被应收款项类投资和买返下降所抵消；总负债环比下降0.9%，主要因为存款拉低负债增速2.9个百分点，同业存拆入和应付债券分别贡献负债增速1.3和0.7个百分点。3季末，存款环比下降4.1%。公司口径存款环比下降3.9%，主要因为活期存款下降7.8%，而定期存款环比有所增加。
息差环比下降，主要因为活期存款环比下降，负债成本上升较快。2017年前三季度集团口径净利差和净息差分别为2.29%和2.42%，同比均下降14个基点，净息差较上半年下降1个基点。3季度单季净利差和净息差分别为2.26%和2.40%，环比分别下降5个和4个基点，未能延续前两季度的回升趋势，主要因为3季度付息负债成本上升较快。3季度招行存款尤其是活期存款环比下降幅度较大。3季末，公司口径活期存款占比61.0%，环比下降2.6个百分点。
资产质量表现优异，连续3个季度不良环比双降。3季末不良余额602.24亿元，环比下降0.39%，已经连续3个季度环比下降；不良率1.66%，环比下降0.05个百分点，连续3个季度环比下降，已经降至2015年末的不良率水平。粗略估计3季度单季不良净生成率0.57%，环比2季度骤降。前三季度年化信用成本约1.70%，同比下降36个基点，较上半年下降25个基点；拨备覆盖率235.15%，环比上升10.46个百分点；拨贷比3.90%，环比上升0.06个百分点。
 3季度手续费佣金净收入增长加快；零售贷款占比持续提升。前三季度手续费及佣金净收入493.34亿元，同比上升0.20%，而上半年同比下降8.0%，前三季度公司口径财富管理手续费佣金收入同比下降17%；手续费及佣金净收入在营业收入中的占比为29.77%，同比下降0.94个百分点。3季度单季手续费佣金净收入同比增长27.3%，而1、2季度同比均下降。公司口径贷款结构，公司贷款占比42.6%，环比下降1.5个百分点；零售贷款占比52.5%，环比上升1.0个百分点；票据贴现占比5.0%，环比上升0.5个百分点。维持中性评级。3季末，核心一级资本充足率和资本充足率分别为12.72%和15.01%，环比分别提升0.30和0.42个百分点。公司发行350亿元优先股，其中境内275亿元，境外75亿元（10月25日完成发行），我们预计可提升一级资本充足率1个百分点。
今年以来，招行资产质量持续向好，信用成本同比下降驱动盈利保持快速增长；3季度活期存款降幅较大，息差环比下降，需关注存款增长态势。目前股价对应2017年市净率为1.47倍，从估值上来看，我们认为招行与同业的估值差距远超基本面的差距，存款基础好、息差呈现环比上升态势的国有大行估值更具吸引力，维持招行中性评级。我们主要下调信用成本假设，下调生息资产和付息负债增速假设，略上调2017年盈利预测1.1%，2018年盈利预测维持不变，预计两年盈利增长分别为12.1%和8.3%。我们将目标价从28.04港元上调至30.0港元，对应1.4倍2017年市净率。