日前央行发布三季度货币政策执行报告，对近期一些市场较为关注的金融数据做出解读，同时也专门撰文讨论了未来的货币政策走向和框架，我们认为有以下一些问题值得高度关注。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
一是比过去低的M2增速将可能成为新常态。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）央行3季度报告指出M2增速走低主要是金融体系控制内部杠杆所致，3季度金融机构股权及其他投资同比少增较多，累计下拉M2增速约1个百分点。此外，财政收入增长较快、财政存款上升较多，也对M2增速放缓有一定影响。央行报告认为，长期看随着去杠杆深化和金融回归实体经济，比过去低一些的M2增速可能成为新的常态。更为重要的是，央行认为M2与实体经济的相关性已明显下降，其指标意义明显减弱，无需过度关注M2增速的变化。
二是外汇因素对银行体系中长期流动性影响基本消退，但流动性面临的季节性、临时性扰动因素增大，加大了市场预期和资金面波动。2015年之前外汇占款对流动性一直存在扩张的压力，2015年之后变成紧缩压力，而随着外汇占款增量逐渐平稳、央行货币政策工具日益丰富，外汇占款对银行流动性的影响基本消退，而流动性的短期波动则更为显著，未来市场流动性将更加依赖于央行的日常货币投放。报告指出：连续投放多少、连续回笼多少都是"削峰填谷"的表现，旨在熨平诸多因素对流动性的影响，并不代表货币政策取向发生变化。
三是利率的抬升较为缓慢，给货币政策提供了较大操作空间。3季度金融机构人民币贷款平均利率为5.76%，比二季度提高0.09个百分点，比2016年底0.49个百分点，其中一般贷款利率为5.86%，比二季度提高0.15个百分点，比2016年底提高0.42个百分点；票据融资利率为4.98%，比二季度下降0.41个百分点，比去年底上升1.08个百分点；个人住房贷款利率为5.01%，比二季度提高0.32个百分点，比2016年底提高0.49个百分点。9月份金融机构执行基准利率的贷款比例为18.17%，比上月提高0.32个百分点；利率上浮的比例为68.14%，比上月回落0.58个百分点；利率下浮的比例为13.69%，比上月提高0.25个百分点。
总体而言，个人住房贷款利率的抬升相对较快，一般贷款利率有所抬升但比较温和，票据融资利率有所回落。从金融市场利率的角度来看，近期银行间拆借回购利率的走势其实较为平稳，说明市场流动性较为充足，而国债和企业债利率升幅较大，这主要是因为这些债券品种是机构的配置标的，受机构监管整顿的影响较大，但对实体经济贷款利率则没有直接影响；从金融资源的角度来看，一方面机构去杠杆有助于资金的脱虚向实，另一方面过剩行业经营效益改善和减少信贷占用也有助于改善银行信贷情况，使资金流向更多的健康行业；此外，央行对三大政策性银行的贷款支持和定向政策优惠也有助于降低中小微企业的贷款利率。我们认为今年以来贷款利率的缓慢抬升主要还是反映了融资需求的复苏，目前这一幅度不是很大，不会对货币政策方向造成影响。