研究结论
 2017年，监管成为影响资产价格的重要因素。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们试图通过这篇报告，复盘2017年监管走过的路径，梳理监管的脉络，为新的一年的投资提供帮助。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
 2017年以来，货币政策迟迟未松，我们认为一个重要的原因即是监管框架尚未搭建完毕。从海外以及过去经验来看，如果没有一个成熟完善的监管体系，流动性的投放常常表现为“金融机构之间的空转”，较难有效支持实体经济。而监管框架的搭建好比搭建了“精准的弹道”，一旦搭建完毕，“子弹”（货币投放）可以精准的支持实体，而不需要更多的去滞留金融间的套利。我们认为，这可能是搭建“货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架”，监管体系不断出文规范的初衷。
从监管的节奏来看，我们认为，这轮监管的路径主要可以分为两个阶段，第一阶段是分业监管，三会各自加强业内监管力度；第二阶段是统一监管，7月，“金融稳定发展委员会”成立，之后一系列政策大都涉及多个部门，进一步搭建整个金融体系的监管框架。
在监管第一阶段中，对市场影响的最大的是银监会的“三三四”检查，其主要抑制银行间的同业业务，对近两年大幅扩张的“同业存单-同业理财-委外”这一同业套利链条产生较大冲击。
监管第一阶段对银行间同业业务的治理初见成效，同业资产和负债均大幅缩减。但监管第一监管阶段仍有不够。表现为同业存单的余额以及银行对非银的负债增速仍维持增长，（银行广义同业负债（同业负债+同业存单）的规模仍持续增长）。
银行广义同业负债（含同业存单）规模的持续增长主要由于“同业存单-定制公募（货基）-其他同业存单/银行存款”这一套利链条的持续扩张，货基规模持续大幅增长。
第二阶段，进入“协同监管”阶段。第一，8月末，证监会正式发布了《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》，其中受影响最大的就是上半年仍大幅扩张的货币基金。第二，11月份，央行针对整个大资管业务出台了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》，较第一阶段而言，不仅抑制了同业理财的发展，对银行整体理财业务都进行了重大约束，抑制了银行“表外理财资产负债表”的扩张。第三，12月初，银监会相继出台了《商业银行流动性风险管理办法(修订征求意见稿)》和《关于规范银信类业务的通知》。
我们认为，这轮监管新框架的搭建将对金融业产生深远影响。对于资产价格来说，这轮监管的影响可能主要体现在以下几个方面：第一，非标资产规模料收缩。第二，债券短期影响偏负面，中长期利率信用分化。第三，ABS市场可能继续扩容。
从货币政策角度，短期在完善监管框架的过程中，很难见到货币宽松，但是也不回太紧待监管层完善好宏观审慎政策框架，货币政策将逐步宽松。
风险提示
经济超预期下滑。