投资逻辑
上周油价高位回调，但从近次月月差表现上看，Brent、WTI相对持稳，远期曲线总体下移，我们认为近期油价单边走势受宏观面因子影响较大，如美联储加息预期，海外金融市场风险偏好以及美元走势等的影响，从市场表现上看与美股等风险资产走势的节奏较为相近。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但从基本面上看，近期主要利空市场的并不在原油端，而是在成品油消费，从我们跟踪的高频库存指标上看，今年1、2月份全球原油库存反季节性下降，美国、西北欧以及日本的原油合计库存已经回到5年同期水平，即原油去库存目标已经达成，其中日本以及西北欧地区原油库存甚至已经远低于5年均值水平，因此即便是上周美国EIA库存增幅超出预期，但从今年以来的原油库存节奏上看，去库存进度仍旧是超出预期的，而近期另市场担忧的主要是成品油端，尤其是美国汽油库存，从2月份开始美国成品油库存环比1月增加975万桶，而13~17年库存的季节性变化是下降433万桶，因此2月份美国成品油过剩量超过1400万桶，其中馏分油（柴油+取暖油）库存变动幅度跟随季节性走势，因此累库主要来自汽油端。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）美国是全球第一大汽油消费国，汽油消费量900万桶/日上下，占美国总成品油消费量的一半，美国既是汽油生产大国又是汽油消费大国，且汽油与馏分油不同，进出口占比均偏小，2月份美国成品汽油产量同比去年增加近40万桶/日，比13-17年5年均值增加55万桶/日，而从库存反推来看过剩量为47万桶/日，显示汽油表需较5年均值仅增加了10万桶/日，虽然汽油累库存的问题主要在于供给偏大，但需求偏弱也是不争的事实，且从EIAPSM月报公布的月度汽油消费数据来看，去年11/12月份已经连续两个月出现汽油消费的同比负增长，负增长的可能原因来看，除了油价上涨带来的边际效应之外，特朗普的移民政策收紧也可能带来潜在影响，美国移民局对非法移民的检查收紧，尤其在公路检查站等地区加强身份核查，导致移民开车出行减少，进而对汽油消费形成拖累，从近期的汽油裂解价差上看，持续回落至20美元/桶以下水平，为近半年以来最低，如果近期汽油累库存的情况未能改观，市场对需求端的担忧将进一步加剧。