投资要点
 2017年业绩符合预期，盈利能力如期提升：2017年公司收入同比增长11.9%至601.5亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，液态奶/冰淇淋/奶粉/奶酪和植物基等其他食品收入分别同比增长10.2%/15.3%/28.3%/69.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）液态奶贡献总收入88.1%，其中基础白奶下半年扭转1H17规模下滑局面现增长，全年收入同比增长6%，常温奶三辆马车特仑苏/纯甄/真果粒收入分别增长11%/27%/25%，低温液态奶中低温酸奶、冠益乳和优益C收入分别同比增长25%、9%、9%。2017年公司通过事业部制改革、产销一体化运营以及原材料结构及采购价格机制的调整提升盈利能力，全年毛利润率提升2.4ppt至35.2%，经营利润率同比提升2.8ppt，剔除现代牧业影响，2017年实现核心净利润27亿，核心净利润率同比提升1.3ppt至4.5%，符合预期。
 2018年新品、渠道推动收入持续增长；奶粉、冰品及联营公司扭亏提升盈利性：2017年底至2018年初公司推出常温酸奶、低温酸奶、鲜奶及植物基饮料和奶酪等多种新产品，且市场反应较好，有望助力2018年收入增长。其次渠道方面，公司将进一步下沉三线以下城市，同时将渠道细分化，增加新兴渠道。公司2017年北京、上海直营市场销售额同比增长25%，未来公司会将直营的成熟经验赋能经销商，加强终端销售能力。2018年在公司产品结构改善下，我们预计毛利率有望提升1.4ppt。公司2018年赞助FIFA世界杯用以加强品牌建设，预计2018年销售管理费用率提升至29.7%，判断奶粉、冰品业务2018年扭亏，现代牧业也将实现盈亏平衡，带动公司核心净利润率提升至4.8%。
上调目标价至29港元，维持审慎增持评级：我们长期看好公司拥有优质的原奶资源和国际战略股东支持下的强研发能力，近几年内公司盈利性处于上行周期。我们上调公司2018年收入及净利润规模，以2018年业绩为基数上调目标价至29港元，对应2018年P/E及EV/EBITDA分别为28x/15x，维持审慎增持评级。
风险提示：原材料价格变动超预期，费用超预期，新品增速不达预期