【事件】公司发布2017年年报，全年实现营业收入109.6亿元，同比增长16.1%，归母净利润40.8亿元，同比增长20.4%，扣非后同比增长11.2%（主要为投资性房地产公允价值变动以及处置子公司投资收益）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分季度看，营业收入Q1/Q2/Q3/Q4分别同比增长5.8%/15.0%/17.5%/24.7%（业绩提速得益于四季度开店加快）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）经营活动现金流净额为65.2亿元，同比增长63.6%。2017年公司拟向全体股东每10股派现金红利3.2元（含税），A/H股股息率为2.1%/4.2%。
 【点评】（详见正文） 
 1）业绩好于预期，委管业务高速扩张提供弹性。①自营业务：全年实现营业收入/营业利润63.94/30.47亿元，同比增长7.01%/1.92%，成熟商场同店增长率为7.2%；②委管业务：全年实现营业收入/营业利润36.29/15.21亿元，同比增长30.44%/33.02%。截止2017年底，新增委管商场51家至185家。
 2）费用率短期承压，后续有望优化调整提升业绩弹性。①毛利率：受委管业务收入占比提升影响，整体毛利率下滑1.17pct至71.14%；②费用率：整体期间费用率上升4.6pct至36.6%，具体来看，销售费用率上升1%至13.8%，管理费用上升2.5pct至12.4%，财务费用率上升1pct至10.3%。
 3）打造泛家居业务平台服务商，未来成长动力十足。①服务链条延伸，提升服务质量；②销售渠道延伸：升级完善互联网零售平台，推进线上线下一体化；③产业链投资：目前持有欧派家居4.43%股权，市值24.5亿元（持股成本仅1.5亿元）；④新零售加速往家居领域渗透（阿里入股居然之家），公司优化自身业务，渠道价值获提升。
 4）盈利预测与评级：我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.19/1.35/1.51元，对应PE分别为12.9/11.4/10.2X。美凯龙行业地位突出，当前基本面正发生积极变化，有望迎来戴维斯双击，维持"强烈推荐"评级。
风险提示：地产持续低迷，家居行业景气度急剧下降。