核心观点
　　各地陆续开学，课外教培复课在即。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】各地开学时间表逐渐明确，教培机构开学时间取决于小学低年级复课的时间，晚校内开课1~2周。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据我们统计的新东方&好未来所在国内84个城市的开学和暑假情况（定义为重点跟踪城市），仅北京、武汉小低年级开学时间仍未确定。我们认为暑期不会大幅缩短，各地将在7月开始逐步进入暑假，不会晚于7月底。因教育部表态，大方针是来日方长。上海7月1日、杭州7月5日、北京7月11日、南京7月18日、广州7月22日起开始放暑假，深圳不晚于8月1日，教培机构仍然有充足时间安排课程。
　　行业5年来首次全面提价，2020暑期值得记录。疫情对在线教育行业的影响，不仅是流量，更从消费者认知、品牌角度来看是一次行业性极大利好。我们认为，行业性暑期全面提价不仅是对流量的有把握，更是在线机构们对消费者认知、品牌的自信。具体数据统计看，暑假较春季环比提价幅度来看，各家教培机构在暑期价格平均上浮10-80%，作业帮（qoq+85%）>学而思网校（qoq+22%）>猿辅导（qoq+17%）>高途课堂（qoq+11%）>新东方在线，作业帮提价幅度最大。我们认为，提价动力来自3点：1）需求端疫情催化下的巨大流量及中小教培出清后流量腾出；2）在线行业消费者认知度提升；3）暑期大规模投放下现金流储备需求，因此行业集体进行提价。从价格横向对比来看，依次排序，作业帮和高途课堂（70rmb/h）>学而思网校（65rmb/h）>猿辅导（42rmb/h）>新东方在线（32rmb/h）。
　　暑期缩短，在线机构优势凸显，影响可控。虽暑期比往年缩短1-2周，但从目前机构暑期课程排布来看，大体上保持原有课程周期和频次。学而思网校：由于课时较长(10- 14节课)&辅导老师产能有限，课程周期从4期缩短至3期，课时仍然保持10/14次课。作业帮/猿辅导/新东方在线等无大变化。整体来看，周期和频次变化不大。
　　寒季回顾及判断：行业人次保持高增长，暑期获客成本难下降。1）在人次收入上，学而思网校20Q4收入2亿美元（yoy+ 68%），就读人次204万（yoy+96%）。跟谁学20Q1 K12收入达11.2亿元（yoy+448%）,付费人次64.7万（yoy+360%）。网易有道收入3.02亿元（yoy+264%），K12正价人次15.3万（yoy+358.7%）。2）获客成本维度，学而思网校/跟谁学/有道获客成本分别为546/978/1085元，寒假行业获客成本维持高位。20春季为大量品牌投放，暑期依然是各家机构大规模效果投放主战场，我们判断行业维持高人次新增下获客成本不显著提升，即为最优状态。
　　20暑期投放较去年延迟，且策略有所变化。与去年5月各家大规模投放暑期低价课不同。今年根据我们观察，仅作业帮投放了在数学科目的暑期低价课程，其他机构更多是常态滚动式低价课投放策略。此外，区别于去年49元课，今年价格带更多。3/9/19/27/49元等，多产品投放抓取流量，转化效果有待我们持续跟踪。
　　投资建议与投资标的
　　基于我们对政策和行业应对措施的跟踪，延续前期我们的行业判断：
　　1）线上端，疫情对其整体利好，流量已经进入了转化阶段。建议关注好未来(TAL.N，未评级)、新东方在线(01797，买入)、以及产业里头部的猿辅导、作业帮；
　　2）线下端，疫情或加速传统中小机构出清，头部企业加速OMO进程，后续集中度有望进一步上升。建议关注行业和区域龙头相关公司，新东方(EDU.N，未评级)、好未来(TAL.N，未评级)、立思辰(300010，买入)、思考乐教育(01769，未评级)、卓越教育集团(03978，未评级)等全国和地区龙头公司。
　　风险提示
　　政策及疫情形势变化不符合预期、市场格局演变不及预期